新三板定增辣么难,这家普通公司却被400亿看上了

你也许想不到,一家普通的新三板公司,计划融资100亿,竟获得400亿资金热捧。

新三板定增辣么难,这家普通公司却被400亿看上了

你也许想不到,一家普通的新三板公司,计划融资100亿,竟获得400亿资金热捧。

这家公司是华龙证券,一家位于甘肃的券商,总资产在中国券商行业排名第56位,净资产排名第66位,营业收入排名第60位。

一家“普通”公司,不“2B”,也算不上“文艺”的公司。但这是一个特殊的时代,在资产荒的背景下,“普通”公司也能被无数高富帅追求。

这是一次成功的资本运作,华龙证券的同行,国内一线券商中信建投正准备去港股IPO,外媒报道的融资数字是最多10亿美元(约66.63亿)。

当一家普通公司登陆新三板,在资产荒时代,这样一个故事就诞生了。问题是,作为投资者,你该不该参与这次增发?

1、100亿超级融资方案背后:放大杠杆获取高收益

华龙证券的融资方案很简单:若完成增发,总股本将增至64.71亿股,按发行价2.61元计算,公司市值将达到169亿元。

届时,无论从总市值,净资产计算,华龙证券将将超越东海证券、南京证券、开源证券,成为新三板第一券商。

但你要知道,本次增发之前,单论各项财务数据,华龙证券并不占优势。

以总资产计算,东海证券、南京证券、联讯证券、开源证券、华龙证券,2016上半年的总资产分别是352.79亿、332.69亿、250.16亿、68.96亿、258.55亿。华龙证券位列第3名,和第4名联讯证券相差无几。

以净资产计算,5家公司分别为78.4亿、94.37亿、51.68亿、19.16亿、43.51亿,华龙证券位列第4名。

从上半年营业收入数据看,华龙证券以6.81亿位列第3名。唯一有亮点的是,净利润数据方面,上半年华龙证券获得2.79亿元,位列第2。

但你知道,你不能单纯用净利润数据给券商估值。净资产规模不大,净利润数据却不错,华龙证券用较少的净资产获得了更多净利润,也就是说净资产收益率(ROE)显然是不错的。

不妨看看华龙证券的ROE数据,如下图所示,2015年ROE25.37%,2016上半年ROE6.05%,,即便在A股市场也不遑多让。读懂新三板研究中心的数据显示,华龙证券2015年、2016上半年ROE,分别位列券商第6名和第3名。

新三板定增辣么难,这家普通公司却被400亿看上了

(数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

那么华龙证券是怎么做到如此高的ROE呢?

原因很简单——杠杆。2015年,华龙证券净资产同比增长29%,但负债增长达到更为惊人的114%。目前华龙证券6.6倍杠杆,联讯证券5.2倍杠杆,南京证券4.6倍杠杆,东海证券4.6倍杠杆,开源证券3.8倍杠杆,也就是说债务端放大杠杆对业绩起主要作用。

从这个角度来说,即便放在新三板,华龙证券也只能算是一家普通券商。读懂君说华龙证券是一家普通券商,另外一个证据是其业务结构本身。

区域券商最大的风险之一是较高的经纪业务占比。华龙证券63.36%的收入来自经纪业务,这个数据不低。具体业务结构请见下表,整体来说,就是一家地方小券商。

但是,请保持淡定,毕竟,不是每家券商都是中信证券。

新三板定增辣么难,这家普通公司却被400亿看上了

(数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

注:2015年度数据,因统计口径不一致,中信证券自营业务中包含信用交易业务。

2、400亿追捧,你要不要买点

首先,读懂君恭喜华龙证券,400亿资金追捧,堪称今年新三板一景。

毕竟,券商这个行业,拼的就是资本金。绝大部分业务,没钱就玩不转。

而华龙证券更是缺钱。公司2015年底总资产、净资产和净资本分别为300亿元、45亿元和20亿元,不仅远远低于行业均值水平,也低于同区域内证券公司的平均水平。

不过你知道,大家都有资金饥渴症,但即便在A股市场,一下子抛出百亿融资案的券商也不多。

那么,该不该参加华龙证券的增发?读懂君模拟了华龙证券增发完成后的PB估值情况。

如下图所示,华龙证券停牌前估值0.97PB,增发完成后1.15倍。而同在新三板的联讯证券、南京证券、东海证券及开源证券分别是1.28倍、1.56倍、1.93倍及3.12倍。而在A股市场,券商平均PB2.89倍。

新三板定增辣么难,这家普通公司却被400亿看上了

(数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

为什么华龙证券停牌前估值0.97PB,增发完成后也仅仅1.15倍,而市场却给予开源证券3.12PB的高估值。

请问,如果是你,你是买1.15倍的华龙,还是3.12倍的开源?

其实,券商这个行业,只要内控做得好,经营再差也差不到哪儿去。

要知道,如果华龙证券能达到新三板证券公司平均估值水平,则增发后股价有71%的提升空间;若能达到A股证券公司平均估值水平,那么增发后股价将有151%提升空间。

为什么可能参照A股估值?因为华龙证券董事长李晓安之前接受采访时称,“未来的目标一定是IPO”。券商和其他行业公司不一样,IPO可能性也是很大的。

读懂君上面说,华龙证券的估值提升,可能要花2年甚至3年时间,但在当下资产荒的现状下,对投资人尤其战略投资人来说,这不失为一个选择。

最大的优势就是,很难亏钱!至少,国内市场估值再低,华龙证券这个估值也很难跌到哪儿去。

当然,这一切并不是没有风险。一家这么普通的券商,之前在自营、资管以及其他创新业务领域并无可圈可点之处,突然手握100亿资金,怎么用好也是个问题。

但不管怎样,只要不发生黑天鹅事件,这笔投资安全性还是不错的。所以,400亿大资金追逐读懂君完全可以理解。要知道,市面上这么安全的资产已经不多了。

当然,回到二级市场,日后华龙证券融资完成后二级市场股价下跌完全有可能,毕竟,融资前股价低于净资产啊。所以,个人投资者未来或将有不错的机会长线投资华龙证券。

当然,前提是没有“黑天鹅”。那么,你怎么看这笔投资?

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